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直播嘉宾：

苗梦羽 国泰基金量化投资部基金司理

2024年11月1日

摘 要

本年以来，家电行业的进展相对比较好，在申万一级行业里，截止10月31日收盘可以排到前三。咱们觉得家电行业现时阶段的增长点主要在几个方面：地产战术削弱带来好转的预期；以旧换新战术重复双11有望拉动内销增长；出口关于家电行情的提振。

地产方面，之前很长一段期间，地产景气持续下行，对家电的估值形成了压制。到本年地产战术脱手削弱，何况力度抵制加大，从住户端的促需求，到政府/企业端的去库存，都有针对性的战术发力。这就带来地产销售好转的预期，从提振家电行业的估值。地产削弱对家电需求的实质影响，需要阅历一个较长的传导经过。从历史陶冶来看，家电需求比新开工要滞后2-3年，比好意思满滞后大概半年傍边。

奢华补贴方面，本年国度开启了新一轮的以旧换新战术，在7月底明确了有3000亿超长久荒谬国债资金，用来维持征战更新和奢华品以旧换新。何况，这一轮关于单件家电的补贴幅度达到15%~20%，比上一轮10-13%的力度要更大。笔据券商商议所的测算，假定补贴资金分派到家电上的比例是10%-17%，也便是150-250亿元区间。按照单件家电给15%-20%价钱补贴，那么此次以旧换新有望拉动的家电销售额约莫是800-1900亿元，带动内销额增长的比例可能会在11%-24%。

出口方面，连年来，中国度电企业这些年积极作念了好多全球化的布局，通过在墨西哥、越南、泰国等国度投资建厂，来遁藏贸易壁垒，耕种自己的全球竞争力。当今家电企业在国外有了本事积存、产业链整合等上风的基础上，脱手在国外树立自主品牌，从而参与到了附加值更高的计算和销售等表率当中，也就从从单一代工走向了全价值链指标。从数据上看，本年前三季度，我国度电出口同比增长15.5%，比旧年全年3.8%的增速提高11.7个百分点，亦然成为了拉动家电行业增长的主要动能。

中证全指家用电器指数，涵盖了空调、雪柜、洗衣机、厨电、小家电、LED照明及家电零部件等细分行业的上市公司。当今，家电池块的估值仍处于中低位水平。关于家电池块感赞佩的投资者，可以热心家电ETF（159996）。

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正 文

本年以来，家电行业的进展相对比较好，在申万一级行业里，截止10月31日收盘可以排到前三。这背后的复旧因素包括本年家电出口端的强劲，同期内销端呈现一定的韧性，以及三季度末奢华补贴全面落地带来的有益预期。

群众也知谈，近期是双十一购物节，关于家电奢华也有刺激。那么接下来，咱们就借着双十一这个契机，跟群众具体默契一下家电池块的投资契机。

一

家电行业基本情况默契

开头，咱们浅近先容一下家电行业的基本情况。家电产业链可以分为上/中/下流，上游是原材料、中游是家电厂商、下流是销售渠谈。

咱们往往说的家电行业指的是中游制造表率，它们能够整合上游供应链，完成整机制造，再通过渠谈分销到终局奢华者。这是一种比较优秀的买卖模式：既有产业链的边界效应，品牌力也强，企业能够掌抓订价权。最终杀青的后果便是：通过相对较小的进入产生持续现款流，投资薪金率比较高，何况相对褂讪。

家电一般按品类作念细分，主要可以分为白电、黑电、厨电、小家电。

（1）白电

白电主要品类包括空调、雪柜、洗衣机。白电是家电里的第一大细分行业，市值能达到行业举座的2/3傍边，在行业指数里也能占到一半的权重。

白电行业的麇集度十分高，像空调的前三大公司计较能占到市集份额的80%傍边，冰洗的前三也能占到60-70%的份额。是以，白电举座的麇集度比较高，行业竞争形式好，盈利也就处于比较褂讪的气象。

（2）黑电

黑电主若是电视，在行业和指数里权重都是不到10%。黑电行业的竞争形式有很大不同，主要因为龙头公司份额占比不高，行业相对比较散播，而且新品牌涌入的情况下，群众需要打价钱战来保住我方的份额。那么在这种乱序竞争的形式下，行业的盈利才气比较难杀青系统的耕种。

（3）厨电

传统厨电包括油烟机、燃气灶，新兴的品类还有集成灶、洗碗机等。厨电举座在行业指数里权重比较低，不到5%的水平。这个行业的竞争形式相对褂讪，两大龙头能占到40%以上。另外还有一个特色，便是厨电公司关于自己层次的定位也比较明确，高/中/低档之间判若黑白，也便是各走各的赛谈，不太需要去相互拼价钱。

（4）小家电

小家电主要包括厨房小家电（电饭锅、豆乳机、空气炸锅）、清洁小家电（扫地机、洗地机）、个东谈主照应小家电（剃须刀、吹风机）等等，加起来在行业指数里权重能占到10%隔邻。

比较于白电、黑电、厨电来说，小家电隆起的特征是可选奢华属性较强，需求弹性比较大。这也就决定了它是一个很卷的行业，需要抵制推出新品、收拢奢华者，同期还要尽可能去获取新渠谈的红利，是以这个行业的竞争形式很难保持长久褂讪。

接下来，咱们再来看家电产业链的上游和下流表率。

（1）上游：原材料

产业链的上游是家电原材料。包括钢、铜、铝、锌、液晶屏等等，不同家电品类用到的原材料是有相反的。比如户外 勾引，雪柜和空调的主要原材料是压缩机、铜、塑料，彩电主若是面板的资本占比高，小家电一般是塑料占比大。

举座来看，原材料是家电企业资本的最大头，空洞占比能高达80%~90%，是以原材料价钱的涨跌，会对家电产物的毛利率形成一定影响。

（2）下流：销售渠谈

产业链下流主若是家电的销售渠谈。可以分为线上和线下：线下主要包括KA渠谈（苏宁国好意思超商这些）、还有专卖店（一般经销商/代理商/自有的）、以及工程渠谈；线上主要包括电商平台、以及一些自建网上商城。

不同家电品类，渠谈竖立是有离别的，比如白电龙头往往渠谈实力比较重大，普遍能杀青州里级别全笼罩；而小家电主若是依赖线上销售。另外，渠谈自己也在发生一些变化，比如跟着电商发展，线上渠谈销售的比例越来越高，基本能占到家电一起销售额的一半傍边；包括最近几年应答电商发展很快，也给家电行业带来了新的流量进口。

二

家电需求结构默契

接下来，咱们思具体给群众默契一下家电的需求，因为家电毕竟是奢华品，需求才是中枢。

来源：长江证券

家电的需求可以分为两大块：新增需求、更新需求。

1、新增需求

家电的新增需求主要来自于两方面：

（1）新址装修：由地产销售驱动的家电需求，新址交房后群众一般都会采购家电；

（2）保有量耕种：主若是生流水平提高，带来的存量增配需求，会有持续耕种的趋势。

2、更新需求

家电的更新需求可以分红三个部分。开头，一般来说，家电的寿命在10年傍边，自然形成一个更新周期，属于比较刚性的替换需求。其次，像棚改或二手房装修，也和地产关联，比如买了二手房可能需要对厨房、客厅作念更正，这种局部装修也会带来买家电的需求。临了一部分是是家电产物升级引发的更新，比如本年出新品之后我换一台功能更全面的，走的是奢华升级的逻辑。

3、结构占比

经过了这些年的发展，家电行业的需求结构其实也发生了比较大的变化。举座上已经从家电下乡阶段的普及率快速耕种，来到了偏存量市集的阶段，是以会是更新需求占据主导，占比大概能达到60%-70%。同期，国内的普及率接近天花板之后，出海也成为了中国度电行业的一条必由之路，亦然长久的发展标的。

那到现时阶段，家电行业的逻辑和过往有什么交流和不同？咱们思从三个方面来作念分析：一是地产，二是奢华补贴，这俩是内需，第三方面是出口。

三

家电需求影响因素分析一：地产

咱们先分析第一个影响因素：地产。过来往看，群众觉得家电是地产的后周期行业，主要因为新址装修是家电的一块珍视的刚性需求。而且，地产的销售/好意思满都有高频的数据败露，可量化程度黑白常高的，是以参考性也比较强。然而，最近这些年因为家电的更新需求已经逐渐占据了主导地位，地产新址关于家电内销的影响其实逐渐鄙人降；而且，不同家电和地产的关联度，存在比较大的相反。

举例，家电行业里市值最大的白电，当今和地产的关联度大概只消20%+；而厨电和地产的干系仍然十分良好，关联度还能达到50%傍边。

是以，地产对家电行业举座的影响，比较以往有所下落。具体到细分品类，厨电这类后周期板块的需求受地产的影响会更大。

咱们知谈，之前很长一段期间，地产景气持续下行，对家电的估值形成了压制。到本年地产战术脱手削弱，何况力度抵制加大，从住户端的促需求，到政府/企业端的去库存，都有针对性的战术发力。这就带来地产销售好转的预期，从提振家电行业的估值。

至于对家电行业指标层面的实质影响，其实到现阶段还莫得信得过反应出来，因为它会存在一个滞后效应。群众都知谈，咱们的房地产市集是期房请托模式：从新址开工、到销售、到精装的配套装修、再到好意思满请托，后头才是买家电的表率。是以，地产削弱对家电需求的实质影响，需要阅历一个较长的传导经过。从历史陶冶来看，家电需求比新开工要滞后2-3年，比好意思满滞后大概半年傍边。

因此，地产后周期板块，当今响应的照旧前一阶段好意思满低迷的情况。但在地产战术已经明确削弱的情况下，后续交易数据有好转的预期，那么也有望逐渐传导到家电的基本面上。这是地产方面的情况。

四

家电需求影响因素分析二：

奢华补贴战术

咱们再来看第二个影响因素：奢华补贴战术。

群众知谈，在2008-2013年，有过一轮以家电下乡为代表的大边界奢华补贴战术，后果十分好，家电池块在此期间也有可以的进展。本年国度又推出了新一轮以旧换新补贴战术，当今正处在全面落地的阶段，信赖群众最近有参与双11的话应该有效到关联的补贴。咱们先从上轮战术复盘说起，再分析一下本轮的情况。

2008-2013年期间，我国推出的奢华补贴战术，主若是家电下乡，后续还有以旧换新、节能补贴，悉数是三大战术。其时农村地区的家电保有量很低，是以这个战术也曾推出之后，后果十分好。从数据上看，在组合战术期间，空调、雪柜、洗衣机的内销出货量离别同比增长了90%、138%、70%，农村地区的空调、雪柜的百户保有量都杀青了翻倍以上的增长，可以说这是白电销售增长最快的一段期间。

从板块的历史进展来看，系数家电下乡期间，家电比较沪深300有彰着的逾额收益。尤其是前半段：2008-2011年，在预期强化和战术发力的情况下，终局需求进展很强劲，带来家电事迹快速增长，行情相应也十分亮眼。

本年国度开启了新一轮的以旧换新战术，在7月底明确了有3000亿超长久荒谬国债资金，用来维持征战更新和奢华品以旧换新。何况，这一轮关于单件家电的补贴幅度达到15%~20%，比上一轮10-13%的力度要更大。

这关于行业来说，是什么成见呢？笔据券商商议所的测算，假定补贴资金分派到家电上的比例是10%-17%，也便是150-250亿元区间。按照单件家电给15%-20%价钱补贴，那么此次以旧换新有望拉动的家电销售额约莫是800-1900亿元，带动内销额增长的比例可能会在11%-24%。

这是测算的情况，那实质的后果怎么样？8月初，奢华品以旧换新的1500亿超长久荒谬国债资金下达到了地点，各个省市也陆续发布了以旧换新的推行详情，9月初基本杀青了全面落地。最近咱们已经可以看到落地的后果，如实照旧可以的。

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笔据商务部的数据，截止10/24，家电以旧换新苦求和购买东谈主数已离别破裂2000万和1000万东谈主，奢华者购买8大类家电产物约2000万台，享受了近180亿元的中央补贴，带动家电销售超过900亿元。包括从最新的社零数据也可以看到，9月家电社零总数是841亿元，同比增20.5%，增速环比耕种了17.1个百分点，是2021/4以来单月最大的同比增速，可见战术的拉动作用十分彰着。

再从程度来看，中央补贴资金已经使用180亿元，应该超过一半了，程度照旧比较快的。9月才刚刚是补贴全面落地的第一个月，关于当月社零的拉动已经十分权臣。当今双11促销还在持续，一方面，重复了国度补贴之后，此次家电的扣头基本可以到6-7折，这在畴前10年维度都是少有的一个程度，关于奢华者的蛊惑力应该照旧有的；另一方面，好多地点上还扩展了家电补贴的范围，在中央补贴的8大品类基础上，又扩展到了清洁电器、小家电等品类，这也有益于刺激关联品种的奢华。是以，跟着补贴落地+双11继续，这一轮战术有望继续引发财电奢华的需求，从而带动家电内销边界杀青比较好的增长。

五

家电需求影响因素分析三：出口

接下来，咱们要分析的第三个逻辑是出口。前边提到，经过这些年的发展之后，国内已经从增量市集走向了存量市集，那么出海便是一条必由之路。比如，在本年奢华举座低迷的情况下，出口端强劲的进展可以说是撑起了家电的基本面。

从数据上看，本年前三季度，我国度电出口同比增长15.5%，比旧年全年3.8%的增速提高11.7个百分点，亦然成为了拉动家电行业增长的主要动能。

那家电出海是不是可持续的呢？咱们觉得谜底是慑服的，何况会是家电行业的一个长久动能，接下来，咱们从几个方面来分析。

（1）空间（总数增长）

开头是空间，也便是总数方面。从全球范围来看，最近几年，主要家电品类的销售边界在持续增长，到当今已经超过6000亿好意思元。以体量最大的白电为例，2009-2023年期间，白电销售额、销售量抵制耕种，年化增长率水瓜离别是6%和3%。到2023年，全球白电的销售额已经达到2700亿好意思元以上。可以看到，全球家电的总数边界还在抵制扩大，而且国外举座增速会快于国内，行业的发展空间仍然深广。这是第一方面。

（2）份额褂讪

群众知谈，中好意思贸易摩擦之后，关税等壁垒对产业链产生了好多影响。好意思国从中国大陆进口家电的金额占比，从2018年的48%下落到了2023年的31%。自然出口到好意思国的家电彰着减少了，然而好意思国除外地区，荒谬是新兴市集需求的增长，正好弥补了对好意思出口需求的下落。这主若是因为中国度电企业这些年积极作念了好多全球化的布局，通过在墨西哥、越南、泰国等国度投资建厂，来遁藏贸易壁垒，耕种自己的全球竞争力。

举座来看，中国度电产能占全球的比重并莫得下落，比如空调产量仍然占全球概况以上，雪柜冷柜占全球接近六成，洗衣机大概占四成，依旧稳稳地是全球最大的家电制造基地。

（3）模式升级

在家电出海的经过中，产业模式也在抵制进行升级。在运转阶段，基本都是产物代工的模式，也便是俗称的贴牌，主要通过拿国外订单来加工收货；这种模式利润率低，但好在能积存好多本事陶冶。

进入成长阶段，在继续代工、以性价比取胜的同期，脱手进行国外并购或配合建厂，这么就可以奏凯拿到对方公司的渠谈、品牌、产能等一些资源，快速打入当地市集。

到了深切阶段，在前期有了本事积存、产业链整合等上风的基础上，中国度电脱手在国外树立自主品牌，从而参与到了附加值更高的计算和销售等表率当中，也就从从单一代工走向了全价值链指标。

可以看到，中国度电企业抵制杀青出海模式的升级，使得盈利才气获取耕种，从而在全球范围内取得了上风和最初的地位。这亦然家电行业将来长久的发力标的。

空洞上头的分析，咱们觉得家电行业现时阶段的增长点主要在几个方面：一是地产方面，举座上影响趋弱，同期战术削弱带来好转的预期；二是以旧换新战术，后果已经初步裸露，何况重复双11有望拉动内销增长；三是出口，手脚家电的长久拉动因素，背后是品牌出海带来行业盈利才气抵制取得耕种。

六

如何布局家电池块？

家电行业的上市公司好多，频频投资者很难识别和汲取，而且投资单一个股可能存在踩雷的风险，是以忽视群众可以从行业举座维度来投。一种比较好用的器具是对应行业的ETF。

ETF往往追踪对应行业或板块的代表性指数、尽量复制指数的进展，群众通过名字就可以识别一个ETF的具体投资标的，比如家电ETF便是投资于家电行业股票的。ETF在管理运作中，投资的是一篮子股票，这么一方面能够较好地响应系数行业的进展，另一方面也可以减少个股踩雷的风险。

另外，比较于场外基金，ETF还有两方面上风。一个是它可以像股票不异，在交易所奏凯作念买卖交易，操作起来黑白常便捷的。第二是比较场外基金90%-95%的仓位，ETF的仓位能够接近100%，那么它的弹性，或者追踪指数的后果，自然就会好于场外指数基金。

再有便是，ETF的持仓比较透明，到底买了哪些股票，咱们可以从基金公司官网上每天败露的PCF清单里看到，它会十分接近于基金的实质持仓，举座上持仓亦然比较褂讪的。

是以，群众如果对家电池块感赞佩，可以洽商通过家电ETF来作念投资，代码是159996。家电ETF追踪的是中证全指家用电器指数。这个指数涵盖了空调、雪柜、洗衣机、厨电、小家电、LED照明及家电零部件等细分行业的上市公司，当今的因素股是68个股票。家电各个细分边界的龙头公司基本都在指数的因素当中。按照子行业结构来看的话，当今白电的权首要概50%傍边，黑电、家电零部件、小家电大概都是10%隔邻，其他还有一些厨电、照明等等。关于行业内股票的笼罩是比较全面的。

按照10月31日收盘的数据，家用电器指数的PE估值是16倍傍边，处于近10年的32%分位，仍然是一个中低位的水平。感赞佩的投资者可以热心家电ETF（159996）的投资契机。

今天就这么，白了个白~

风险辅导

投资东谈主应当充分了解基金按时定额投资和零存整取等储蓄形状的区别。按时定额投资是指令投资东谈主进行长久投资、平均投资资本的一种浅近易行的投资形状。然而按时定额投资并不成遁藏基金投资所固有的风险，不成保证投资东谈主获取收益，也不是替代储蓄的等效痛快形状。

无论是股票ETF/LOF基金/王人集基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混杂型基金、债券型基金和货币市集基金。

基金钞票投资于科创板和创业板股票，会濒临因投资标的、市集轨制以及交易功令等相反带来的独到风险，提请投资者稳固。

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文中说起个股短期事迹仅供参考，不组成股票保举，也不组成对基金事迹的瞻望和保证。

以上不雅点仅供参考户外 勾引，不组成投资忽视或承诺。如需购买关联基金产物，请您热心投资者合乎性管理关联功令、提前作念好风险测评，并笔据您自己的风险承受才气购买与之相匹配的风险等第的基金产物。基金有风险，投资需严慎。

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